凯狮优配西南证券：给予重庆啤酒买入评级

　　西南证券股份有限公司朱会振,舒尚立近期对重庆啤酒（600132）进行研究并发布了研究报告《25Q1销量稳健增长，期待旺季盈利修复》，给予重庆啤酒买入评级。

　　重庆啤酒

　　投资要点凯狮优配

　　事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现收入43.6亿元，同比+1.5%，实现归母净利润4.7亿元，同比+4.6%，实现扣非归母净利润4.7亿元，同比+4.7%。

　　 Q1销量增速稳健，吨价略有承压。量方面，25Q1公司实现销量88.4万吨，同比增长1.9%；在去年同期存在高基数的情况下，公司Q1销量仍实现稳健增长。分价格带看，25Q1公司高档/主流/经济档次啤酒收入增速分别为+1.2%/+2%/+6.1%；受餐饮渠道恢复较慢及居民消费力下滑等因素影响，高档啤酒增速相对较慢。价方面，受产品结构变动影响，25Q1公司吨价同比分别-0.3%至4804元/吨水平。分区域看，25Q1西北区/中区/南区收入增速分别为+1.6%/+1.5%/+1.8%，各区域均维持稳健增长态势。

　　成本下行红利持续释放凯狮优配，Q1盈利能力稳步提升。25Q1公司毛利率为48.4%，同比增长0.5pp，毛利率提升主要系大麦及包材等原材料价格持续下行；从吨成本角度看，25Q1吨成本同比-1.4%至2543元/吨水平。费用方面，25Q1公司销售费用率为12.7%，同比-0.4pp，主要系公司积极控制渠道费用投放力度；25Q1管理费用率同比+0.3pp至3.4%。综合来看，25Q1公司净利率同比+0.7pp至21.6%。

　　结构升级持续推进，25年盈利水平有望持续修复。产品方面，随着居民消费力的持续复苏，疆外乌苏及1664等高端单品有望实现恢复性增长；公司还将持续推进乐堡与重庆品牌的全国化扩张与内部结构升级，其中重庆品牌将逐步借助全国范围内的火锅渠道走向更多区域，两大腰部品牌放量将为公司量价提升提供充实保障；以嘉士伯、风花雪月为代表的潜力大单品有望维持高速增长。展望后续，在低基数效应下，伴随25年线下餐饮消费与啤酒需求端的逐步复苏，未来公司盈利能力有望持续修复。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.53元、2.72元、2.90元，对应动态PE分别为23倍、21倍、20倍；维持“买入”评级。

　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.5%，其预测2025年度归属净利润为盈利12.72亿，根据现价换算的预测PE为21.97。

　　最新盈利预测明细如下：