在震荡与分化中，港股即将走完精彩纷呈的2025年。今年以来，各路资金齐聚香江，在创新药、互联网、新消费、科技等多个领域纵横捭阖，共同托举恒生指数走出了一波亮丽的行情。
◎记者 陈玥 聂林浩
在震荡与分化中，港股即将走完精彩纷呈的2025年。今年以来，各路资金齐聚香江，在创新药、互联网、新消费、科技等多个领域纵横捭阖，共同托举恒生指数走出了一波亮丽的行情。
临近年末，投资者已将目光转向2026年，面对全球宏观经济的复杂变局，“北水南流”会否持续？境外资本能否与其共进？哪些细分方向将呈现更明确的投资价值？以上问题，正是基金经理当下布局港股的关键考量。
“北水南流” 估值洼地频吸金
时间回到今年初，同样是冬天，一批研究和投资港股的基金经理的心情却比夏天还要火热。
泡泡玛特如火如荼，DeepSeek横空出世，恒生科技加速修复，创新药利好不断……“港股好像突然变成了糖果店！”彼时一位基金经理对上证报记者说。在他看来，经过了2022年至2024年连续3年的调整，港股“估值洼地”特征已十分显著，港股中一批质地优良、估值不高的稀缺资产相较海外科技龙头毫不逊色，吸引着南向资金持续流入。
展开剩余82%Choice数据显示，截至12月3日，南向资金今年以来累计净流入港股市场规模接近1.3万亿元人民币，创历史新高。在资金托举下，恒生指数、恒生科技指数同期分别上涨28.42和23.88%，为近十年较高水平。
兴业证券研报统计数据显示，截至2025年三季度末，公募基金港股投资市值达1.33万亿元，其中主动型和被动型基金的市值占比分别为47.2%、52.8%。值得注意的是，被动型基金的市值占比首次超过主动型基金。此外，三季度多数主动型基金港股配置比重可观，其中接近70%的主动型基金的港股持股占比不小于20%，超20%的基金港股投资市值占股票投资市值比例达到40%—50%。
投资港股也为公募基金带来了丰厚回报。Choice数据显示，截至12月3日，名称中含“港股通”“沪港深”等字眼的主动权益类基金，今年以来平均回报达28.46%，近一半的基金净值涨幅超30%。
临近年末，经过近一年的反弹修复，2026年港股能否持续演绎？对此，受访基金经理多数投了“赞成票”。
“南向资金净流入港股市场的趋势在明年有望延续。综合基本面、估值、流动性等维度，2026年港股仍具有较高的配置价值。”广发基金国际业务部总经理、广发沪港深新起点基金经理李耀柱在接受上证报记者采访时表示。他认为：一方面，无风险利率维持低位、居民增配权益资产的大趋势不会改变；另一方面，港股互联网、新消费、创新药以及红利等资产具备较高稀缺性，是内地投资者资产配置的重要选择。
中欧港股通机遇拟任基金经理付倍佳对上证报记者表示：“港股有越来越丰富的高性价比与稀缺的优质资产，吸引力凸显。与此同时，中国企业的ROE已出现回升拐点，同时美元进入下行周期利好新兴市场，港股或直接受益。”
浪大水深 找准机遇辨风险
面对投资者组成结构与规则均不同的港股，如何更好地管控风险、深入了解标的，对基金经理提出了更高的要求。
“在港股投资中，要对市场保持敬畏之心。”李耀柱表示，“在进行每一笔投资前，我都要想好组合最差的情况会是怎么样，提前做好风险预判。作为离岸金融市场，港股市场受全球流动性的影响较大，防范流动性风险要放在第一位。重视分散组合持仓风险，控制小市值公司的仓位是防范流动性风险的重要方法。”
“上市公司的历史诚信问题对公司的估值会造成巨大的影响，而高质量的公司会享受一定的估值溢价。此外，离岸市场对于全球风险事件的反应较为敏感，提前识别风险并做好风险隔离也比较重要。”李耀柱说。
“港股机会与风险并存。”嘉实港股互联网产业核心资产基金经理王鑫晨告诉上证报记者，面对波动性强的港股，要做到精准择时非常困难，比较好的投资方式是亢奋时不追高、疑虑时坚定攒筹码。“在宏观层面，须关注国内宏观走势与海外流动性变化，提前预判风险点调整组合敞口；在个股层面，须警惕部分企业套AI外衣拔高估值，从而导致业绩披露期低于预期；还要防范普涨行情下投资动作变形。”王鑫晨说。
怎样更好地走进港股上市公司进行调研？受访基金经理各有方法。
“我们一般通过券商对接目标公司的IR（投资者关系）团队进行调研。”博时基金境外投资部基金经理赵宪成表示，与A股不同，在调研港股时须更多关注业绩的持续性。机构投资者会更加关注行业、公司核心竞争力、业绩预期变化、估值、股息等要素。
付倍佳直言，港股与A股最大的差异在于，机构投资者占比高与做空机制导致的投资容错率低，且受海外宏观事件影响更大。因此，自上而下的宏观视角在港股作为风险控制的抓手是更为有效的。同时港股的左侧下行风险可能更大，要对行业的经营周期拐点有更明确的把握。这些特征决定港股投资对胜率的要求优先于赔率。
看好新消费的银河基金基金经理施文琪则更偏好线下调研，换句话说，就去“逛逛街”。“消费普遍是门店形式，产品、动销、库存是看得见摸得着的，门店线下调研、商场调研、线上搜索指数及海外公司的支付数据等可以提供多重视角，和公司的口径相互验证。”施文琪说。
从“新”入手 科技消费获青睐
展望2026年，在具体的投资方向上，受访基金经理表示，看好AI、互联网、新消费、资源品等板块。
“我比较看好科技、工业与材料、创新药、新消费、红利等方向。”赵宪成分析称：港股科技股尤其是AI应用方向，在基本面上是非常有吸引力的；工业与材料主要包括新能源、化工、有色，以及制造业偏上游的一些板块，受益于PPI改善和“反内卷”政策，其具备一定弹性；创新药核心驱动力为BD出海持续落地、商保支付扩容及政策全链条支持，要进一步聚焦优质个股；消费方面，传统消费估值更有吸引力，新消费景气度更高；红利股长期投资价值凸显，但要考虑择时。
李耀柱的关注重点集中在AI基础设施、互联网科技与智能硬件、新消费、创新药、资源类公司及红利等方向。他以科技与新消费举例称：“明年AI叙事将延续，互联网大厂在大模型以及应用上不断突破，AI应用的渗透率会持续提升，同时具有AI能力的智能化硬件交互方式有望出现。我们还看好情绪消费、性价比茶饮等长期强成长赛道，当前茶饮龙头基于供应链优势所构建的高性价比竞争力更为稳固，有望支撑业绩长期稳定增长。”
“我看好港股科技资产。港股是连接中国创新与全球资本的独特桥梁，汇聚A股稀缺的平台型科技巨头与硬科技领军者。”王鑫晨称，这些企业在AI大模型、云计算、智能硬件、半导体领域深度嵌入全球供应链，正从技术投入期迈入价值兑现期。在南向资金流入、国内科技产业稳增长政策加持的大背景下，港股科技板块估值洼地效应与盈利弹性开始同步显现。
在施文琪看来，潮玩、奶茶、高端黄金饰品都对应着稀缺的高景气需求。“今年港股消费企业的股价收益和业绩兑现强正相关，这些公司的市值收益主要来自业绩增长，市值上涨大部分来自盈利预测的上修，后续业绩的持续兑现有望进一步驱动股价回报。”施文琪说。
付倍佳则选择“确定性+创新性”配置，并聚焦三大方向：一是顺周期资产，关注在周期低位经营利润率提升的方向，包括港股非银保险、工程机械、部分低估值消费板块；二是创新敏感型资产，关注创新药优质公司关键管线进展，在科技方面会更聚焦AI应用生态的落地和国产化进程，优质互联网及云厂商有望领跑，硬件方面仍关注晶圆厂等关键环节；三是在全球通胀背景下，关注价格中枢中长期上移的上游资源品机会，如铜、电解铝、黄金板块等。
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